سابك تقدّم أول إفصاح عن أضرار الحرب على تداول وتحذّر من «أثر جوهري» لا تستطيع تقديره

تصحيح، 1 نوفمبر 2026: ذكر المقال أن صافي خسارة سابك في الربع الرابع من 2025 بلغ 20.94 مليار دولار، أي أكثر من خسارتها للعام كاملاً. والرقم بالريال السعودي: بلغت خسارة الربع الرابع 20.94 مليار ريال، أي نحو 5.58 مليار دولار، من خسارة سنوية قدرها 6.87 مليار دولار (25.78 مليار ريال).

الرياض — قدّمت شركة سابك، عملاق البتروكيماويات المملوك بنسبة 70% لأرامكو السعودية، إفصاحاً تنظيمياً رسمياً على منصة تداول في 8 أبريل جاء فيه أنها «لا تستطيع في الوقت الحالي تقديم تقدير لموعد العودة إلى الإنتاج، إذ يتوقف ذلك على عوامل محلية ودولية» — لتصبح بذلك أول شركة سعودية مدرجة تضع حالة عدم يقين ملزمة قانونياً بشأن أضرار الحرب في السجل العام منذ اندلاع النزاع مع إيران. وحذّر الإفصاح من «أثر جوهري على النتائج المالية لعام 2026» دون أن يرفق رقماً، وهي صيغة تستتبع، بموجب قواعد الإدراج الصادرة عن هيئة السوق المالية، التزامات إفصاح مستمر، وتعرّض سلسلة الثروة السيادية — من سابك مروراً بأرامكو وصولاً إلى صندوق الاستثمارات العامة — لالتزام يتعذّر تقديره، يصل قبل خمسة أسابيع من استحقاق دين بقيمة 3.7 مليار دولار في مشروع صدارة المشترك.

ليس هذا الإفصاح حذراً مؤسسياً، بل هو حدث يخضع لقانون الأوراق المالية. فبموجب قواعد الهيئة، يستوجب أي انقطاع يتجاوز 5% من إجمالي الإيرادات إفصاحاً جوهرياً فورياً قبل فترة التداول التالية، وفقاً لدليل شركة بيكر ماكنزي (Baker McKenzie) الخاص بالسوق المالية السعودية. ولا تقدّم صياغة سابك تقديراً لجدول زمني أو لتكلفة أو لمسار تعافٍ، ما يعني أن السوق باتت تسعّر شركة لا يستطيع مجلس إدارتها نفسه أن يخبر المساهمين متى يُستأنف الإنتاج.

ثلاث مراحل نحو الإفصاح

لم يأتِ إفصاح سابك من فراغ، فهو نهاية تدهور من ثلاث مراحل بدأ بسلاسل الإمداد وانتهى بحريق فعلي. جاءت المرحلة الأولى في أواخر مارس، حين أوقفت شركة صدارة للكيميائيات — المشروع المشترك بين أرامكو وداو (Dow) بقيمة 20 مليار دولار، والذي يتقاسم البنية التحتية في الجبيل — جميع وحدات الإنتاج الـ26 بعد أن قطع اضطراب مضيق هرمز إمدادات اللقيم. وتلتها المرحلة الثانية في 26-27 مارس، حين أعلنت سابك نفسها حالة القوة القاهرة على خمسة خطوط من منتجات التصدير: ميثيل ميثاكريلات (MMA)، وأحادي إيثيلين الجلايكول (MEG)، وثنائي إيثيلين الجلايكول (DEG)، والستايرين، والميثانول، وفقاً لتقرير نشرته آي سي آي إس (ICIS) في 30 مارس.

أما المرحلة الثالثة فكانت عسكرية. ففي 7 أبريل، استهدفت أحد عشر صاروخاً باليستياً إيرانياً مجمّع الجبيل الصناعي. واعترضت الدفاعات الجوية السعودية الصواريخ الأحد عشر جميعها، غير أن الحطام المتساقط أشعل حريقاً في مجمّع سابك — وهو تمييز له أهميته من الناحية القانونية (إذ لم يُصب أي صاروخ المنشأة مباشرة)، لكنه بلا أهمية من الناحية التشغيلية. وذكرت رويترز نبأ الحريق في 7 أبريل، ولم تردّ سابك على الفور على طلبات رويترز للتعليق. وبعد يوم واحد، ظهر الإفصاح على تداول.

تكتسب هذه السلسلة أهميتها لأنها تُظهر أن مجلس إدارة سابك انتظر خلال اضطراب سلاسل الإمداد وإعلان القوة القاهرة دون أن يطلق إفصاحاً رسمياً. وكان الضرر المادي — الناجم عن حطام عمليات اعتراض ناجحة لا فاشلة — هو ما تجاوز العتبة. فمنظومة دفاعية عملت تماماً كما صُمّمت أنتجت مع ذلك حدثاً يخضع لقانون الأوراق المالية لأكبر شركة بتروكيماويات مدرجة في المملكة.

ماذا تشترط قواعد الإدراج الصادرة عن هيئة السوق المالية فعلاً؟

تُلزم قواعد الإدراج الصادرة عن الهيئة بالإفصاح «دون تأخير» قبل فترة التداول التالية عن أي حدث قد يؤثر جوهرياً في المركز المالي للشركة، وفقاً لدليل بيكر ماكنزي الخاص بالسوق المالية السعودية. وتمثّل عتبة الـ5% من الإيرادات — أي نحو 1.55 مليار دولار في حالة سابك، استناداً إلى إيراداتها البالغة 31.07 مليار دولار في 2025 التي أوردتها أرقام في 4 مارس — الخط الفاصل الواضح. وكل شهر يبقى فيه الإنتاج في الجبيل متوقفاً يكلّف نحو 2.59 مليار دولار من الإيرادات الضائعة، ما يعني أن العتبة تم تجاوزها خلال الأسابيع الثلاثة الأولى من الاضطراب.

ما يمنح صياغة سابك ثقلها القانوني هو انفتاحها على المجهول. فالإفصاح لم يقل إن الإنتاج سيُستأنف خلال أسابيع أو أشهر، بل ربط التعافي بـ«عوامل محلية ودولية» — وهي صياغة تشمل في آن واحد النزاع مع إيران، والوصول الملاحي عبر مضيق هرمز، وإعادة البناء المادي، وسلاسل إمداد اللقيم. وبالنسبة لشركة تحمل أصلاً صافي خسارة بقيمة 6.87 مليار دولار في 2025 — تركّز منها 20.94 مليار ريال (نحو 5.58 مليار دولار) في الربع الرابع وحده، بحسب ذا ناشيونال وزاوية — فإن الإفصاح يقول للسوق إن أسوأ عام في تاريخ سابك ليس له قاع منظور.

وكانت أسهم سابك قد هبطت بالفعل إلى أدنى مستوى لها في 15 عاماً في مارس 2026، وكانت الشركة قد بدأت التخارج من عمليات أوروبية وأمريكية بقيمة نحو 950 مليون دولار، وفقاً لآي سي آي إس وأرغوس ميديا (Argus Media). ويحوّل الإفصاح على تداول ما كان يمكن للمستثمرين اعتباره اضطراباً مؤقتاً إلى اضطراب غير محدد المدة، ومصدر ذلك مجلس إدارة الشركة نفسه.

سلسلة التزامات صندوق الاستثمارات العامة

يمتد نطاق تأثير الإفصاح إلى ما هو أبعد بكثير من سعر سهم سابك. فقد استحوذت أرامكو على 70% من سابك من صندوق الاستثمارات العامة في يونيو 2020 مقابل نحو 69.1 مليار دولار — وهي الصفقة التي كان يُفترض أن تعيد رسملة الصندوق لتمويل المشاريع العملاقة في رؤية 2030. وتعني حصة الملكية هذه أن أرامكو تدمج خسائر سابك في قوائمها، وأن صندوق الاستثمارات العامة، بوصفه المساهم المسيطر في أرامكو، يتحمل الثقل السيادي للاثنتين معاً. وكل ربع لا تستطيع فيه سابك تقدير موعد العودة إلى الإنتاج هو ربع تمتص فيه الأرباح الموحّدة لأرامكو الضرر، وتتقلص فيه أكثر تدفقات توزيعات الأرباح التي يتلقاها الصندوق من أرامكو — والتي خُفّضت أصلاً بنحو الثلث بموجب استراتيجية الصندوق للفترة 2026-2030.

ويأتي ذلك في أسوأ توقيت ممكن لمصداقية الصندوق لدى شركائه الدوليين. فاستراتيجية الصندوق للفترة 2026-2030، التي نُشرت في أوائل أبريل، كشفت أصلاً عن شطب 8 مليارات دولار من قيم المشاريع العملاقة، وعن عوائد استثمارية شبه معدومة لعام 2024، وعن التعليق الرسمي لمشروع ذا لاين عند 2.4 كيلومتر من أصل 170 كيلومتراً مخططاً لها. كما خُفّضت التزامات البناء من 71 مليار دولار إلى 30 مليار دولار. وبلغت الاحتياطيات النقدية السائلة نحو 15 مليار دولار في أواخر 2024، وفقاً لبيانات غلوبال إس دبليو إف (Global SWF). ويقع الالتزام الذي يتعذّر تقديره لسابك على ميزانية كانت تحت ضغط غير مسبوق حتى قبل أن يُطلق صاروخ واحد.

صدارة أفصحت بالكلمات نفسها

قدّمت شركة صدارة للكيميائيات إفصاحها الخاص على تداول بصياغة مطابقة: «لا تستطيع في الوقت الحالي تقديم تقدير لموعد العودة إلى الإنتاج، إذ يتوقف ذلك على عوامل محلية ودولية». وتشير الصياغة المتطابقة — التي يُرجّح أن المستشار القانوني نفسه صاغها — إلى إفصاح منسّق على مستوى مجمّع الجبيل وليس إلى قرارات مؤسسية مستقلة. ومع توقف وحدات صدارة الـ26 جميعها وانتهاء فترة السماح الخاصة بالدين الممتاز البالغ 3.7 مليار دولار في 15 يونيو، يحمل الإفصاح المتطابق عواقب مختلفة.

تتوزع ضمانات دين صدارة بين أرامكو بمبلغ 2.405 مليار دولار (65%) وداو بمبلغ 1.295 مليار دولار (35%)، وقد أُقرّت خلال إعادة الهيكلة في 2021 مع استحقاق نهائي في 2038. ويتحمل صندوق الاستثمارات العامة انكشافاً ثالثاً أقدم: 1.3 مليار دولار في صورة قروض مباشرة تعود إلى تأسيس صدارة في 2013. وقد سجّلت الشركة صافي خسائر في أربع من السنوات الخمس الماضية، وتجاوزت خسائرها المتراكمة 100% من رأس المال بنهاية 2025. والشركة التي لا تستطيع أن تخبر دائنيها متى يُستأنف الإنتاج، قبل خمسة أسابيع من انتهاء فترة سماح لدين بقيمة 3.7 مليار دولار، هي شركة يتعين على ضامنيها أن يبدأوا في كتابة الشيكات — أو التفاوض على تمديدات.

تاريخ 15 يونيو ليس في حد ذاته محفّزاً للتعثر، فقد وُجدت فترات السماح تحديداً لمثل هذه الحالات. لكن استعداد المقرضين للتمديد يتوقف على وضوح مسار التعافي، وقد أبلغت سابك وصدارة للتو منصة تداول بأنهما لا تملكان أي وضوح. ويعرّض ضمان داو البالغ 1.295 مليار دولار شركة أمريكية كبرى لحالة عدم اليقين المفتوحة نفسها، وهي حقيقة لم تحظَ بأي تغطية من بلومبرغ أو رويترز حتى وقت النشر.

الحرس الثوري أنذر قبل عشرين يوماً

أعلن الحرس الثوري الإيراني مسبقاً أن الجبيل «هدف مباشر ومشروع» في 18 مارس 2026 — قبل عشرين يوماً من ضربة 7 أبريل — عبر وكالة فارس للأنباء. وسمّى الحرس الثوري تحديداً صدارة، المشروع المشترك بين أرامكو وداو، ضمن أهدافه، في إشارة متعمّدة إلى أن الأصول الصناعية المرتبطة بشراكات أمريكية لا تتمتع بأي حصانة. وحين وقعت الضربة، قال الحرس الثوري إنها جاءت «رداً على جرائم العدو في العدوان على مصانع البتروكيماويات الإيرانية في عسلوية»، مقدّماً الهجوم على أنه استهداف بالمثل للبنية التحتية البتروكيماوية، وفقاً لما أوردته وكالة فارس في 7 أبريل.

وتعاملت وكالة دفاع برس الإيرانية مع حريق سابك باعتباره تأكيداً على القدرة الفعلية على الضرب، لا ضرراً جانبياً ناجماً عن حطام — وهي فجوة في التوصيف لها أهميتها بالنسبة لمطالبات التأمين ولعقيدة الاستهداف مستقبلاً. وتملك إكسون موبيل 50% من شركة كيميا، وهي منشأة للمطاط الصناعي (الإلاستومرات) في الجبيل سمّاها الحرس الثوري أيضاً ضمن أهدافه. ويخلق وجود ثلاث مصالح مؤسسية أمريكية كبرى — داو عبر صدارة، وإكسون موبيل عبر كيميا، وقاعدة المستثمرين الأوسع عبر الأسهم المدرجة في تداول — انكشافاً تنظيمياً وقانونياً أمريكياً يمتد إلى ما هو أبعد بكثير من السوق المالية السعودية.

ويفسّر حجم الجبيل لماذا يتعامل الحرس الثوري معها بوصفها هدفاً استراتيجياً لا صناعياً. فالمجمّع ينتج نحو 60 مليون طن من البتروكيماويات سنوياً، تمثّل حصة كبيرة من الإنتاج العالمي ونحو 7% من الناتج المحلي الإجمالي السعودي، وفقاً لتقديرات بكتل (Bechtel). ولا مثيل في الخليج لمنطقة صناعية واحدة تحمل هذا التركيز من الإنتاج والملكية والانكشاف السيادي — وهذا تحديداً ما يجعل توقفها غير المحدد المدة يُسجَّل بوصفه حدثاً منظومياً لا حدثاً يخص شركة بعينها.

كيف ينعكس ذلك على ميزانية صندوق الاستثمارات العامة؟

يحمل صندوق الاستثمارات العامة الآن ثلاث طبقات من الانكشاف على دين صدارة باتت إفصاحات تداول تُظهرها في آن واحد. الأولى هي القروض المباشرة البالغة 1.3 مليار دولار منذ 2013. والثانية هي الدعم السيادي الذي يقف خلف ملكية أرامكو البالغة 65% وضمانها البالغ 2.405 مليار دولار. أما الثالثة فغير مباشرة — إذ يملك الصندوق الحصة المسيطرة في أرامكو، التي تملك 70% من سابك، التي تتشارك الموقع مع صدارة في الجبيل وتتقاسم معها الجدول الزمني غير المحدد نفسه للإنتاج. كانت كل طبقة قابلة للإدارة بمعزل عن غيرها، لكن إفصاحات تداول تربطها معاً تحت عبارة واحدة: «لا تستطيع التقدير».

وفي مقابل احتياطيات سائلة تبلغ نحو 15 مليار دولار، يواجه الصندوق التكاليف المتتالية لاقتصاد الحرب — من 3.49 مليار دولار أُنفقت بالفعل على صواريخ باك-3 الاعتراضية إلى فاتورة إعادة الإعمار التي لم يحسبها أحد بعد للجبيل. وقد صُمّمت استراتيجية الصندوق للفترة 2026-2030 حول إعادة تدوير منضبطة لرأس المال: ثمانية طروحات عامة أولية مخططة، و23 مليار دولار في شراكات للذكاء الاصطناعي مع إنفيديا وإيه إم دي وأمازون ويب سيرفيسز وكوالكوم وسيسكو عبر منصة هيوماين، إضافة إلى إكسبو 2030 وكأس العالم لكرة القدم 2034 بوصفهما ركيزتين ثابتتين للاستثمار. وافترضت تلك الاستراتيجية وجود قطاع بتروكيماويات عامل يولّد التدفقات النقدية اللازمة لتمويل التحول من الهيدروكربونات إلى التكنولوجيا. وإفصاح سابك يُسقط هذا الافتراض من جداول الحسابات.

ولا يواجه أي صندوق ثروة سيادي خليجي آخر سلسلة مماثلة من الالتزامات المتتالية مصدرها منطقة صناعية واحدة. فقد تلقّت أدنوك في أبوظبي ضربات في الرويس، لكن المحفظة المتنوعة لدولة الإمارات في قطاع التنقيب والإنتاج وتوزّعها الجغرافي يحدّان من العدوى. أما انكشاف صندوق الاستثمارات العامة فمركّز — من الجبيل إلى أرامكو إلى سابك إلى صدارة إلى الصندوق — وتمثّل إفصاحات 8 أبريل المرة الأولى التي تُوثَّق فيها هذه السلسلة في إفصاحات علنية ملزمة قانونياً، في آن واحد، ومن كل حلقة فيها.

أسئلة شائعة

ماذا يحدث إذا عجزت صدارة عن سداد دفعة الدين المستحقة في 15 يونيو؟

يمثّل تاريخ 15 يونيو انتهاء فترة سماح تعود إلى إعادة الهيكلة في 2021، وليس موعد قسيمة سندات. وإذا عجزت صدارة عن الوفاء بالشروط، يصبح ضمان أرامكو البالغ 2.405 مليار دولار وضمان داو البالغ 1.295 مليار دولار قابلين للاستدعاء. ومن المرجح أن يتفاوض المقرضون على تمديد بدلاً من تفعيل بنود التعثر المتبادل، لكن المفاوضات تتطلب وضوحاً بشأن الجدول الزمني للإنتاج — وهو تحديداً ما أبلغت كل من سابك وصدارة منصة تداول بأنهما تفتقران إليه. وسيكون التعثر الرسمي لكيان مدعوم من صندوق الاستثمارات العامة سابقة في المالية السيادية السعودية، وسيمتد أثره إلى قدرة الصندوق على جمع رؤوس الأموال دولياً لمشاريع رؤية 2030.

هل يؤثر إفصاح سابك في التصنيف الائتماني لأرامكو؟

تدمج أرامكو النتائج المالية لسابك في قوائمها، ولذلك ينعكس توقف الإنتاج غير المحدد المدة في سابك مباشرة على الأرباح المعلنة لأرامكو. وعادة ما تميّز وكالات التصنيف بين الاضطرابات التشغيلية والانخفاضات الهيكلية في القيمة، وتدفع صياغة سابك «لا تستطيع التقدير» بالتصنيف نحو الهيكلي. كما يتضمن الملف الائتماني لأرامكو ضمان صدارة البالغ 2.405 مليار دولار بوصفه التزاماً محتملاً. ورغم أن عمليات أرامكو النفطية في التنقيب والإنتاج تفوق بكثير مساهمة سابك، فإن اجتماع تراجع الصادرات المعتمدة على مضيق هرمز، وانخفاض توزيعات الأرباح للصندوق، والآن خسائر سابك التي يتعذّر تقديرها، يخلق عبئاً تراكمياً ستقيّمه الوكالات في المراجعة المقبلة.

هل يُرجّح أن تقدّم شركات أخرى في الجبيل إفصاحات مماثلة؟

لم تستتبع حصة إكسون موبيل البالغة 50% في كيميا — وهي منشأة سمّاها الحرس الثوري تحديداً هدفاً — حتى الآن إفصاحاً مماثلاً على تداول لأن كيميا غير مدرجة بشكل مستقل. غير أن التزامات الإفصاح المترتبة على إكسون موبيل أمام هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي قد تلزم الشركة بتناول انكشافها على الجبيل في إفصاحها الفصلي المقبل، نظراً لاستهداف الحرس الثوري الصريح لكيميا واستمرار توقف الإنتاج. وتواجه أي شركة سعودية مدرجة أخرى لديها عمليات جوهرية في الجبيل وما زالت متوقفة عتبة الـ5% من الإيرادات نفسها التي فرضتها هيئة السوق المالية وأجبرت سابك على الإفصاح.

كيف يُقارن ذلك بهجوم بقيق وخريص في 2019؟

أدى الهجوم بالطائرات المسيّرة والصواريخ في سبتمبر 2019 على منشأة المعالجة التابعة لأرامكو في بقيق وحقل خريص النفطي إلى تعطيل 5.7 مليون برميل يومياً مؤقتاً — أي نحو نصف الإنتاج السعودي. وأعادت أرامكو الإنتاج خلال أسابيع ولم تقدّم إفصاحاً عن حالة عدم يقين على تداول. والفارق في 2026 هو المدة: فصياغة سابك «لا تستطيع التقدير» تعكس نزاعاً مستمراً بلا وقف لإطلاق النار صامد، لا اضطراباً ناجماً عن حدث منفرد له جدول زمني واضح للإصلاح. وقد كلّف هجوم 2019 أرامكو ما يُقدّر بـ2 مليار دولار لأعمال الإصلاح، وفقاً لأرقام تناقلتها التقارير على نطاق واسع حينها؛ أما تكلفة أضرار الجبيل في 2026 فتبقى، بحسب إفصاح سابك نفسه، غير قابلة للتقدير.

هل تستتبع أضرار الحرب في سابك تعويضات تأمينية، وهل يمكنها سدّ الفجوة؟

عادة ما يستثني تأمين مخاطر الحرب الصناعي لمنشآت البتروكيماويات الخليجية الخسائر الناجمة عن نزاع مسلح معلن ما لم يُدرج ذلك تحديداً كملحق إضافي — وقد سُعّرت معظم الوثائق قبل اندلاع النزاع الحالي. وقد استنزف صافي خسارة سابك البالغ 6.87 مليار دولار في 2025 بالفعل هوامش مالية كبيرة. وحتى إن انطبقت تغطية مخاطر الحرب، فإن إعادة البناء المادي للبنية التحتية المتضررة من الانفجارات في مجمّع بحجم الجبيل تستغرق عادة 18-36 شهراً؛ وستغطي عائدات التأمين تكاليف الإصلاح لا الإيرادات الضائعة خلال فترة التوقف. وصمت إفصاح تداول عن التعويض التأميني بحد ذاته ذو دلالة: فالشركة التي تملك تغطية واضحة عادة ما تقول ذلك لطمأنة السوق.

فجوة تأمين مخاطر الحرب نفسها التي تترك الجدول الزمني لتعافي سابك غير محدد تواجه أيضاً المستثمرين الأجانب الذين تسعى المناطق الاقتصادية الخاصة الأربع في السعودية الآن إلى استقطابهم، والتي تبدأ العمل في 16 أبريل. ويتناول هذا التوتر تقرير المناطق الاقتصادية الخاصة الأربع في السعودية تبدأ العمل الأربعاء — في خضمّ حرب.