فاتورة الخروج من نيوم البالغة ستة عشر مليار دولار

نيوم — خصصت المملكة العربية السعودية 60 مليار ريال (16 مليار دولار) في ميزانيتها لدفع مستحقات المقاولين مقابل إنهاء اتفاقيات نيوم خلال الفترة 2026–2030، بحسب ما ذكرته سيمافور (Semafor) في 7 يونيو. وكانت المملكة قد أنفقت بالفعل 64 مليار دولار على المشروع العملاق منذ أن كشف عنه ولي العهد الأمير محمد بن سلمان في أكتوبر 2017. أما الاحتياطيات النقدية لصندوق الاستثمارات العامة — البالغة 15 مليار دولار، وهي الأدنى منذ ست سنوات — فهي أقل من فاتورة الخروج نفسها.

ليست الـ16 مليار دولار غرامةً بالمعنى التقليدي. فبنود «الإنهاء للملاءمة»، المعتادة في عقود الإنشاءات الخليجية، تمنح الشركات الحق في استرداد كامل تكاليف الأعمال المنجزة وتسريح المعدات والعمالة وتكاليف الإنهاء المبكر. وكلما تقدّم المشروع أكثر قبل إلغائه، اقتربت تكلفة الخروج من تكلفة الإنجاز. وقد خُفّض التزام نيوم الإنشائي من 71 مليار دولار إلى 30 مليار دولار قبل أن ينشر صندوق الاستثمارات العامة استراتيجيته في أبريل؛ ثم طبّقت الاستراتيجية خفضاً إضافياً بنسبة 15 في المئة في النفقات الرأسمالية، ليصل إجمالي المخصصات للفترة 2026–2030 إلى نحو 25.5 مليار دولار. ومن هذا المبلغ، تذهب 16 مليار دولار — أي ما يقارب الثلثين — إلى المقاولين مقابل وقف العمل. أما الباقي، وهو نحو 9.5 مليار دولار، فيموّل أعمال البناء الفعلية.

تكلفة التوقف

وضعت تقارير سيمافور مبلغ الـ16 مليار دولار ضمن ميزانية نيوم للفترة 2026–2030 بوصفه «مدفوعات متوقعة للمقاولين لإنهاء اتفاقيات طويلة الأجل». وقد يتغير المبلغ النهائي — إذ أشارت سيمافور إلى أنه لا يزال رهناً بمفاوضات فردية جارية — لكن حجمه يعكس التزامات تعاقدية تراكمت خلال ذروة مرحلة البناء في نيوم بين عامي 2021 و2024. وقد تأكّد علناً إلغاء عقود محددة بقيمة لا تقل عن 8.45 مليار دولار.

أكبر عملية إنهاء منفردة هي عقد سد وبحيرة تروجينا الذي تنفذه مجموعة ويبيلد (Webuild Group)، والبالغة قيمته 4.7 مليار دولار، وكانت نسبة إنجازه نحو 30 في المئة عند إلغائه. أما عقد ويبيلد للقطار فائق السرعة «كونيكتور» (Connector) — بقيمة 1.4 مليار يورو (1.6 مليار دولار)، وهو الخط الذي كان سيربط ذا لاين بمركز أوكساجون اللوجستي — فقد أُنهي في 27 مايو 2026 عند نسبة إنجاز تقارب 20 في المئة. وأكدت شركة هيونداي للهندسة والإنشاءات أن إلغاء عقد منفصل لتحالف الأنفاق جاء «بسبب طلب إنهاء العقد نتيجة إعادة هيكلة مشروع العميل». وسلك عقد شركة إيفرسنداي (Eversendai) للهياكل الفولاذية في تروجينا المسار ذاته.

«ستُسدَّد من قِبل العميل التكاليف المتراكمة حتى تاريخ سريان الإنهاء، وكذلك التكاليف المتعلقة بالإنهاء المبكر للعقد — بما في ذلك أنشطة إخلاء الموقع وتسريح المعدات والعمالة — بما يجعل مجموعة ويبيلد بمنأى عن أي ضرر جراء آثار الإنهاء».

— مجموعة ويبيلد، بيان صحفي، مايو 2026

إن الآلية التعاقدية التي تحكم عمليات الخروج هذه — الإنهاء للملاءمة — معيارية في قطاع الإنشاءات الخليجي ضمن النماذج المستندة إلى عقود فيديك (FIDIC). إذ يحتفظ صاحب العمل بحق غير مشروط في وقف الأعمال في أي مرحلة. ويُعوَّض المقاول تعويضاً كاملاً: الأعمال قيد التنفيذ، والمواد المطلوبة، والمعدات المحشودة، والتزامات المقاولين من الباطن، والتسريح الكامل. وقد بلغت القيمة الاسمية المجمعة لعقدَي ويبيلد الملغيين في نيوم وحدهما 6.3 مليار دولار.

وأشارت مجلة أرابيان بزنس في يونيو 2026 إلى أن «حتى وقف أجزاء من المشروع سيكون مكلفاً بعد نحو عقد من كشف ولي العهد الأمير محمد بن سلمان عن المشروع». وتغطي الإلغاءات المؤكدة البالغة 8.45 مليار دولار نحو نصف إجمالي تكلفة الإنهاء المدرجة في الميزانية، ما يشير إلى حجم مماثل من التسويات إما قيد التفاوض أو لم يُكشف عنها بعد.

ووصفت مجلة إنجنيرنغ نيوز-ريكورد (Engineering News-Record) هذا النمط بعبارة «العقود الملغاة تشير إلى إعادة تفكير في مشروع نيوم السعودي العملاق البالغة قيمته 500 مليار دولار». كما وصفته مجلة نيو سيفيل إنجينير (New Civil Engineer) في 1 يونيو بأنه «شكوك إضافية» حول جدوى المشروع. والقاسم المشترك في الصحافة الهندسية المتخصصة ليس الدهشة من الإلغاءات بحد ذاتها، بل من حجم الانكشاف التعاقدي الذي تكشفه — اتفاقيات وُقّعت على أساس رؤية بقيمة 500 مليار دولار وأُنهيت على أساس واقع بقيمة 30 مليار دولار.

أين ذهبت الأربعة والستون مليار دولار؟

أُعلن عن نيوم في أكتوبر 2017 بميزانية معلنة قدرها 500 مليار دولار — وهو رقم عمل بوصفه إشارة إلى الطموح أكثر منه توقعاً مالياً. وبعد أربعة وستين مليار دولار وتسع سنوات، تُقاس الفجوة بين الإعلان والإنجاز بالكيلومترات. فمدينة ذا لاين، المدينة الخطية ذات الجدران المرآوية التي قدّمها ولي العهد الأمير محمد بن سلمان عام 2021 بوصفها منشأة بطول 170 كيلومتراً تؤوي تسعة ملايين نسمة، لم يُنجز منها سوى 2.4 كيلومتر من أعمال الأساسات.

دعت المواصفات الأصلية إلى منشأتين متوازيتين بارتفاع 500 متر — أي ما يقارب ارتفاع مركز التجارة العالمي الواحد (One World Trade Center) — تمتدان على كامل الـ170 كيلومتراً، بلا سيارات ولا شوارع، مع دمج جميع الخدمات داخل الجدران. وتمثل الكيلومترات الـ2.4 المنجزة 1.4 في المئة من الطول الإجمالي. وقدّر توقع داخلي لمراجعة حسابات سُرّب إلى صحيفة وول ستريت جورنال أن إكمال ذا لاين وفق مواصفاتها الأصلية سيكلف 8.8 تريليون دولار وسيستغرق حتى عام 2080.

عُلّق البناء في ذا لاين في سبتمبر 2025 بعد نحو أربع سنوات من أعمال تجهيز الموقع والأساسات. وفي 22 مايو 2026، أعلنت نيوم رسمياً أن التوقف سيمتد «على الأقل حتى عام 2030». وخُفّض المستهدف السكاني — الذي كان قد خُفّض أصلاً من تسعة ملايين إلى 1.5 مليون — مرة أخرى إلى أقل من 300,000 نسمة. وبوتيرة التقدم المحققة قبل التعليق، كان بلوغ الهدف الأصلي البالغ 170 كيلومتراً سيتطلب عقوداً من البناء المتواصل — وهو إطار زمني يتسق إجمالاً مع تقدير مراجعة وول ستريت جورنال لعام 2080.

أما تروجينا، المنتجع الجبلي المخصص لاستضافة دورة الألعاب الآسيوية الشتوية 2029، فقد فقدت صفة الاستضافة في يناير 2026 عندما أرجأ المجلس الأولمبي الآسيوي الحدث إلى أجل غير مسمى. وأُنهيت عقود السد والهياكل الفولاذية والمكونات المرتبطة بها بين مارس ويونيو 2026. وما تبقى في الموقع هو أعمال ترابية وبنية تحتية جزئية للأساسات في وادٍ جبلي بالحجاز على ارتفاع 2,600 متر، حيث نادراً ما تنخفض متوسطات درجات الحرارة الشتوية إلى ما دون درجة التجمد — وهو موقع كان سيتطلب توليد ثلج اصطناعي على مدار العام.

لم تحصل سندالة، جزيرة اليخوت الفاخرة قبالة ساحل نيوم على البحر الأحمر، على أي مخصصات رأسمالية جديدة في استراتيجية صندوق الاستثمارات العامة للفترة 2026–2030. وبنيتها التحتية للمرسى منجزة جزئياً لكنها معلّقة إلى أجل غير مسمى، من دون موعد لاستئناف العمل أو مصدر تمويل محدد. وكان من المتوقع في الأصل أن تفتح سندالة أبوابها للزوار عام 2024، ثم عام 2025. ولم تُفتتح.

تضمنت الحسابات السنوية لصندوق الاستثمارات العامة لعام 2024 شطب 8 مليارات دولار من قيمة المشاريع الكبرى — وهو ما وصفته سي إن بي سي في أغسطس 2025 بأنه أول انخفاض رسمي في قيمة أصول رؤية 2030. ولم يُكشف عن توزيعه على المشاريع الفرعية. وفي المحصلة، أنتجت الـ64 مليار دولار أعمال أساسات لـ1.4 في المئة من مدينة خطية واحدة، وأعمالاً ترابية جزئية لمنتجع تزلج في جبال لا تتجمد، ومرسى بلا زوار.

ما الذي يبقى في نيوم؟

أوكساجون، المنطقة الصناعية واللوجستية في نيوم، هي المكوّن الوحيد الذي حصل على رأسمال جديد من صندوق الاستثمارات العامة في استراتيجية 2026–2030: 3 مليارات دولار مخصصة لمنشأة الهيدروجين الأخضر ومحطة الميناء. وكانت نسبة إنجاز مصنع الهيدروجين — وهو مشروع مشترك بقيمة 8.4 مليار دولار — قد بلغت 80 في المئة حتى أبريل 2026. ولا تزال محطة الميناء على المسار الصحيح للافتتاح في 2026، مستهدفةً طاقة مناولة سنوية للحاويات تبلغ 1.5 مليون حاوية نمطية (TEU).

يعكس قرار تمويل أوكساجون دون غيرها داخل نيوم عملية فرز تجلّت عبر توزيع رأس المال لا عبر بيان علني. فالهيدروجين الأخضر لديه اتفاقيات شراء وسوق تصدير. وميناء للحاويات على خليج العقبة له مبرر جغرافي مستقل عن المدينة العملاقة التي كان يُفترض أن تحيط به. وقال محافظ صندوق الاستثمارات العامة ياسر الرميان لقناة العربية في أبريل 2026 إن «بعض المشاريع تأخرت لأنها ليست على المسار الحرج». وكانت عقود بقيمة لا تقل عن 8.45 مليار دولار قد أُنهيت بالفعل حين أدلى بتصريحه.

بلغ عدد العاملين في نيوم نحو 6,000 في ذروة التوظيف، مع تسريح عدة مئات من الموظفين المباشرين بالفعل، ودراسة تخفيضات إضافية تشمل 1,000 موظف أو أكثر، بحسب موقع ميدل إيست آي. وتقع تكاليف تسريح القوى العاملة الخاصة بنيوم — مكافآت إنهاء الخدمة، ومستحقات نهاية الخدمة وفق نظام العمل السعودي، وإلغاء تأشيرات الموظفين الدوليين — خارج ميزانية المقاولين البالغة 16 مليار دولار، التي تغطي الاتفاقيات الخارجية فقط.

إن مصنع الهيدروجين والميناء في أوكساجون، عند اكتمالهما وتشغيلهما، سيشكلان بنية تحتية متوسطة الحجم للطاقة والخدمات اللوجستية في خليج العقبة — أصولاً قابلة للاستمرار، لكنها لا تكاد تشبه المدينة المرآوية بطول 170 كيلومتراً، ومنتجع التزلج الجبلي، والمرسى الفاخر التي صُمّمت الـ500 مليار دولار الأصلية لبنائها. ومن بين المكونات الرئيسية الأربعة المعلنة لنيوم، حصل مكوّن واحد فقط على تمويل للفترة 2026–2030.

لماذا يكلّف التخلي أكثر من الاستمرار؟

تتجاوز ميزانية الإنهاء ميزانية البناء. فمن مخصصات نيوم البالغة 25.5 مليار دولار للفترة 2026–2030، تغطي 16 مليار دولار خروج المقاولين من المشاريع الملغاة. أما الباقي، وهو نحو 9.5 مليار دولار، فيموّل البناء الفعلي، وتمثل مخصصات أوكساجون البالغة 3 مليارات دولار أكبر بند محدد منها. وما يقارب ثلثي ما ستنفقه نيوم على مدى السنوات الأربع المقبلة يذهب إلى الدفع للشركات مقابل أعمال لن تُكملها.

إن الـ64 مليار دولار التي أُنفقت بالفعل لا يمكن استردادها أياً كان القرار التالي. وبإضافة ميزانية الإنهاء البالغة 16 مليار دولار إلى الشطب السابق البالغ 8 مليارات دولار، يصل مجموع تكاليف انخفاض القيمة والخروج إلى 24 مليار دولار — أي أكثر من ثلث الاستثمار التراكمي في نيوم مُعترفاً به خسارةً أو نفقات تصفية. أما الثلثان الباقيان فأنتجا 2.4 كيلومتر من أعمال الأساسات، وأعمالاً ترابية جزئية في تروجينا، ومرسى غير مكتمل، ومصنع هيدروجين يقترب من الاكتمال.

أما التخلي الكامل — أي إنهاء كل عقود نيوم المتبقية، بما فيها عقود أوكساجون — فسيدفع تكاليف الخروج إلى ما فوق الـ16 مليار دولار الحالية، مع القضاء على المكونات الوحيدة التي تملك جدوى تجارية لتحقيق الإيرادات. فعقود الهيدروجين والميناء في أوكساجون سارية، والمشروع المشترك ممول، ومقاولو الميناء محشودون للافتتاح في 2026. وتكلفة إكمال هذه الأصول — الـ3 مليارات دولار التي خصصها الصندوق في أبريل — لا تمثل إلا جزءاً يسيراً مما سيضيفه إلغاؤها إلى فاتورة الإنهاء. وقد خصّص الصندوق هذا المبلغ لتفادي هذه النتيجة تحديداً.

يعمل هذا الفخ عبر آلية مألوفة في مشتريات الدفاع والبنية التحتية الكبرى: كلما تعمّق الالتزام، ارتفعت تكلفة الخروج. فتسوية ويبيلد في تروجينا عند نسبة إنجاز 30 في المئة تعوّض ثلاث سنوات من القوى العاملة المحشودة، والمعدات المستوردة، والتزامات المقاولين من الباطن، وبنية تحتية مشيدة جزئياً لا يوجد لها مشترٍ بديل. وعند 20 في المئة، تتبع تسوية خط «كونيكتور» المعادلة ذاتها على نطاق أصغر. وعند صفر في المئة، لا يكلف الإنهاء شيئاً تقريباً. وقد تجاوزت نيوم نقطة الصفر في المئة منذ سنوات.

تبدو الحسبة أوضح في خطوطها العريضة منها في التطبيق. فبعض العقود قد تُسوّى بأقل من قيمتها الاسمية حين يحدّ الإلغاء في مرحلة مبكرة من القاعدة القابلة للتعويض. وأخرى — لا سيما عقود ويبيلد، حيث صرّح المقاول علناً بأنه سيكون «بمنأى عن الضرر» — توحي بتسويات تعادل كامل تكلفة الخروج التعاقدية أو تقاربها. ويتوقف الرقم النهائي على مفاوضات وصفتها سيمافور بأنها لا تزال جارية مع عدد من المقاولين في آن واحد.

صندوق الاستثمارات العامة عند أدنى مستوى نقدي منذ ست سنوات

تراجعت الاحتياطيات النقدية لصندوق الاستثمارات العامة إلى نحو 15 مليار دولار في أواخر 2024 — وهو أدنى مستوى سيولة للصندوق منذ 2020 — في ظل ضغوط هيكلية على الإيرادات النفطية قلّصت آلية التمويل الرئيسية للمملكة. وبلغ إجمالي الأصول المدارة 925 مليار دولار في إطار استراتيجية 2026–2030، لكن هذا الرقم الإجمالي يبالغ في تقدير الموارد السائلة المتاحة للوفاء بالتزامات الفترة الحالية. فمعظم المحفظة محتجز في حيازات محلية غير سائلة: العقارات، والبنية التحتية، والمشاريع الناشئة، والمشاريع الكبرى نفسها.

توجّه استراتيجية 2026–2030 نحو 80 في المئة من محفظة الصندوق إلى الاستثمارات المحلية، مع خفض الانكشاف الدولي إلى 20 في المئة من ذروة بلغت 30 في المئة. ويركّز هذا التحول المحلي رأس المال في أصول طويلة الأجل مرتبطة باقتصاد واحد في زمن الحرب. أما محفظة هيوماين (Humain) للذكاء الاصطناعي البالغة 23 مليار دولار — المعلنة بوصفها الوجهة الرئيسية لإعادة التخصيص — فتستمد تمويلها من الوعاء النقدي المحدود ذاته الذي يتعين عليه تمويل مدفوعات الخروج من نيوم، وأعمال البناء الجارية في بوابة الدرعية، ومنطقة البحر الأحمر السياحية، وفجوة توزيعات أرامكو المتسعة.

يملك صندوق الاستثمارات العامة 15 مليار دولار نقداً. وميزانية إنهاء عقود نيوم تبلغ 16 مليار دولار. وتحتاج هيوماين للذكاء الاصطناعي إلى 23 مليار دولار. وتبلغ تكلفة بوابة الدرعية بحسب التقارير 20 مليار دولار ولا تزال قيد البناء. كما تحمل منطقة البحر الأحمر السياحية ومدينة القدية الترفيهية وبرنامج روشن للإسكان التزامات بمليارات الدولارات لكل منها حتى 2030. ولا تكشف استراتيجية 2026–2030 عن أولوية في ترتيب هذه المطالبات سوى الإشارة الضمنية في تخصيص 3 مليارات دولار لأوكساجون.

أما خطة الطروحات العامة الأولية التي يعتزمها الصندوق لعام 2026 — ومنها سيلا (Sela)، والموانئ العالمية السعودية (Saudi Global Ports)، والمشروع المشترك للصلب مع آرسيلور ميتال في الجبيل، وغيرها — فتحوّل الحصص غير السائلة في المحفظة إلى عائدات من سوق تداول، لتوليد السيولة اللازمة لتمويل الالتزامات ذات الأولوية بدلاً من توسيع البصمة الاستثمارية للصندوق. وقد جمع الطرح الثانوي لأرامكو عام 2024 مبلغ 11.2 مليار دولار عبر الآلية ذاتها، ما أثبت قدرة هذه البنية على توليد السيولة على نطاق واسع.

وأكد الخروج من ليف غولف (LIV Golf)، المعلن في 29 أبريل، أن الصندوق يجري مراجعة شاملة لانضباط العوائد عبر حيازاته الدولية. وكان الصندوق قد استثمر أكثر من 5 مليارات دولار في مشروع الغولف على مدى أربع سنوات. وقد أدرجت استراتيجية أبريل ثلاث عشرة أولوية محلية للفترة 2026–2030؛ ولم تكن رياضة الغولف الاحترافية من بينها.

سابقة دبي العالمية — من دون إيرادات دبي

أقرب سابقة خليجية لإعادة هيكلة مشروع سيادي عملاق هي تجميد ديون دبي العالمية في 2009–2010. فقد أعادت حكومة دبي هيكلة التزامات بقيمة 24.9 مليار دولار على دبي العالمية و23.7 مليار دولار على نخيل — بإجمالي 48.6 مليار دولار استغرقت تسويتها حتى منتصف 2011. وقدّمت أبوظبي تسهيلاً ائتمانياً طارئاً بقيمة 10 مليارات دولار. ومدّدت إعادة الهيكلة آجال الاستحقاق، وحوّلت الأوراق التجارية إلى سندات طويلة الأجل، وحافظت على الأصول الأساسية بوصفها أعمالاً قائمة.

كانت لدى دبي العالمية ونخيل إيرادات. فنخلة جميرا، وجزر العالم، ومنتجع أتلانتس — كانت مشاريع عقارية وفندقية مُوّلت جزئياً عبر مبيعات على الخريطة وإيرادات الزوار. وتدفقت الإيرادات قبل إعادة الهيكلة وخلالها وبعدها. وقبل الدائنون بجداول زمنية أطول لأن الأصول الأساسية كانت تدرّ نقداً.

لا تملك نيوم طبقة إيرادات مماثلة. فالـ64 مليار دولار التي أُنفقت حتى الآن ممولة بالكامل من الدولة، من دون مبيعات على الخريطة، ولا حجوزات فندقية، ولا رسوم مناولة في الموانئ، ولا إيرادات إيجار تعوّض النفقات الرأسمالية. وسيكون ميناء أوكساجون ومصنع الهيدروجين أول مكونات نيوم التي تحقق دخلاً تجارياً، ولم يبدأ أي منهما التشغيل بعد. واستغرقت دبي العالمية نحو ثمانية عشر شهراً من إعلان التجميد حتى الشروط النهائية لإعادة الهيكلة؛ أما مفاوضات الإنهاء في نيوم فتجري بالتوازي مع عدد من المقاولين من دون جدول زمني معلن لإتمام التسويات.

أدى التسهيل الائتماني الذي قدمته أبوظبي بقيمة 10 مليارات دولار دور شبكة أمان سيادية بحكم الأمر الواقع — إمارة تنقذ الذراع التطويرية المفرطة في التوسع لإمارة أخرى. ولا يملك صندوق الاستثمارات العامة شبكة أمان مماثلة. فالصندوق هو نفسه الأداة السيادية للاقتصاد المحلي السعودي، والجهة التي يُفترض عادةً أن تقدّم الإنقاذ لا أن تحتاج إليه. أما الاحتياطيات الأجنبية الإجمالية للمملكة العربية السعودية — نحو 440 مليار دولار حتى الربع الأول من 2026 — فيحتفظ بها البنك المركزي السعودي (ساما) للدفاع عن ربط الريال عند 3.75 ريال للدولار، وتوجيهها نحو التزامات الصندوق ستكون له تبعات على سعر الصرف الثابت الذي يرتكز عليه البناء المالي للمملكة.

يحاكي قرار الصندوق في أبريل إعادة تصنيف نيوم «ركيزةً مستقلة» — بفصل تقاريرها المالية عن المحافظ المحلية الأخرى للصندوق — العزلَ الذي طبقته دبي حين فصلت التزامات دبي العالمية عن الميزانية العمومية للحكومة. وتعزل إعادة التصنيف هذه تكاليف إنهاء عقود نيوم: فإذا تجاوزت الـ16 مليار دولار، يظهر الفائض داخل الركيزة المستقلة بدلاً من أن يلوّث العوائد المعلنة لبوابة الدرعية أو منطقة البحر الأحمر السياحية أو محفظة هيوماين للذكاء الاصطناعي.

ووصف صندوق النقد الدولي، في مشاورات المادة الرابعة الصادرة في 3 يونيو، «استراتيجية 2026–30 المعاد معايرتها» لصندوق الاستثمارات العامة، «بتحولها نحو تخصيص رأسمالي أكثر انتقائية واجتذاب أكبر للقطاع الخاص»، بأنها «تطور مرحب به». ولم يتناول الصندوق ميزانية الإنهاء تحديداً.

كيف تغيّر الحرب الحسابات؟

لم تكن الحرب مع إيران هي التي أوجدت فخ رأس المال في نيوم. فقد عُلّق البناء في ذا لاين في سبتمبر 2025، قبل خمسة أشهر من اندلاع النزاع في 28 فبراير 2026. كما سبق كلٌّ من خفض الإنشاءات من 71 مليار دولار إلى 30 مليار دولار والشطب البالغ 8 مليارات دولار أولَ ضربة على الأراضي السعودية. وسُجّل تراجع النقد لدى الصندوق إلى 15 مليار دولار استناداً إلى بيانات أواخر 2024. فالمسار من إعلان بقيمة 500 مليار دولار إلى فاتورة خروج بقيمة 16 مليار دولار كان قد رُسم قبل بدء الحرب.

ما قضت عليه الحرب هو الهامش المالي. فقد بلغ عجز المملكة العربية السعودية في الربع الأول من 2026 مبلغ 125.7 مليار ريال (33.5 مليار دولار) — وهو أكبر عجز فصلي على الإطلاق، مستهلكاً 76 في المئة من المستهدف السنوي البالغ 165 مليار ريال في تسعين يوماً. وقفز الإنفاق العسكري بنسبة 26 في المئة على أساس سنوي إلى 64.7 مليار ريال. وتتوقع غولدمان ساكس أن يبلغ العجز للعام بأكمله 300–330 مليار ريال (80–90 مليار دولار)، أي قرابة ضعف المستهدف الرسمي.

وذكرت مشاورات المادة الرابعة لصندوق النقد الدولي الصادرة في 3 يونيو — وهي الأولى التي تربط صراحةً آفاق التنويع الاقتصادي لدولة خليجية بنزاع عسكري — أن التعافي «مرهون بعودة الأوضاع في هرمز إلى طبيعتها خلال الأشهر المقبلة». وحذّر الصندوق بشكل منفصل من أن «نزاعاً مطولاً قد يقوّض ثقة المستثمرين ويُضعف آفاق النمو والتنويع على المدى المتوسط».

تجاوزت توزيعات أرامكو في الربع الأول البالغة 21.89 مليار دولار تدفقها النقدي الحر البالغ 18.6 مليار دولار بمقدار 3.3 مليار دولار — وهو دفع زائد هيكلي موثّق على مدى أرباع متتالية. وتموّل التوزيعات الأساسية صندوق الاستثمارات العامة عبر حصة الحكومة البالغة 98.5 في المئة. وحين تتجاوز التوزيعات التدفق النقدي الحر، تسحب أرامكو من احتياطياتها أو تقترض للحفاظ على التحويل المالي الذي يدعم قدرة الصندوق على الإنفاق المحلي.

إن سلسلة التحويل من أرامكو — من إيرادات المنبع إلى توزيعات الحكومة إلى مخصصات الصندوق إلى الإنفاق المحلي — لا تعمل إلا حين تولّد كل حلقة فائضاً يتجاوز التزاماتها الخاصة. وعند أسعار النفط الحالية، تعمل السلسلة تحت ضغط لكنها تبقى متماسكة. أما عند أسعار ما بعد الاتفاق — نطاق 65–80 دولاراً الذي تتوقعه غولدمان ساكس ووود ماكنزي في سيناريو إعادة فتح هرمز — فستنضغط هوامش المنبع إلى مستوى تستهلك فيه التوزيعات الأساسية السنوية لأرامكو البالغة 87.6 مليار دولار تدفقات نقدية كانت ستموّل لولا ذلك نفقات الصيانة الرأسمالية والتنقيب. أما التوزيعات المرتبطة بالأداء، وهي الإضافة المتغيرة التي كانت تكمّل التوزيعات الأساسية في الأرباع المربحة، فقد أُلغيت بالفعل.

وثبّتت وكالة فيتش للتصنيفات الائتمانية تصنيف أرامكو عند A+ في 2026، لكنها افترضت صراحةً عدم وجود مدفوعات مرتبطة بالأداء حتى 2028. فتوزيعات أرامكو ليست عائداً للمساهمين بالمعنى التقليدي — بل هي آلية التحويل المالي التي تصل عبرها الإيرادات النفطية إلى صندوق الاستثمارات العامة، ومن خلاله إلى رؤية 2030. وحين يتقلص هذا التحويل، تفقد المشاريع التي يضمنها مصدر تمويلها من الأساس.

ويضاعف عجز أوبك+ عن الدفاع عن الأسعار عند المستويات التي تتطلبها الميزانيات المالية والتحولية المجمعة للمملكة العربية السعودية كل قيد آخر. إذ يتعين تدبير مدفوعات الخروج من نيوم في سنة مالية يسير فيها العجز الحكومي بمعدل ضعف المستهدف الرسمي، وتتجاوز فيها توزيعات أرامكو الفصلية قدرتها على توليد النقد، وتقل فيها الاحتياطيات السائلة للصندوق عن فاتورة الإنهاء التي يتعين عليها تغطيتها.

أسئلة شائعة

ماذا سيحدث للقوى العاملة في نيوم؟

يُلزم نظام العمل السعودي بمكافأة نهاية خدمة تُحتسب بأجر نصف شهر عن كل سنة من السنوات الخمس الأولى من الخدمة، وأجر شهر كامل عن كل سنة تليها — وهي التزامات تقع على نيوم بوصفها جهة التوظيف لنحو 6,000 موظف في الذروة. ويحمل الموظفون الدوليون تأشيرات عمل (إقامة) تكفلها الشركة، مع مهلة مغادرة مدتها 60 يوماً عند إنهاء الخدمة ما لم يكفلهم صاحب عمل سعودي جديد. وتنفصل تكاليف القوى العاملة هذه عن ميزانية إنهاء عقود المقاولين البالغة 16 مليار دولار، التي تغطي اتفاقيات البناء الخارجية فقط.

هل يمكن للمملكة العربية السعودية بيع البنية التحتية المنجزة في نيوم؟

لا توجد سوق ثانوية ولا استخدام بديل للكيلومترات الـ2.4 من أعمال الأساسات في ذا لاين — وهي ركائز خرسانية وتجهيزات للطبقة التحتية صُمّمت لمنشأة خطية بطول 170 كيلومتراً. ولا توجد سابقة لإعادة بيع أساسات مشاريع عملاقة منجزة جزئياً. وتُعدّ محطة ميناء أوكساجون ومصنع الهيدروجين المكونين الوحيدين ذوي القيمة التجارية القابلة للنقل، لكن الصندوق اختار إكمالهما بدلاً من التخارج منهما. أما المرسى المنجز جزئياً في سندالة فقد يجتذب نظرياً مشغلاً فندقياً، وإن كان موقعه النائي وصعوبات الوصول إليه يحصران المشترين المحتملين في الشركات الموجودة أصلاً في ممر البحر الأحمر.

كيف تُقارن فاتورة الخروج من نيوم بإلغاءات المشاريع السيادية الأخرى؟

تجاوز مطار برلين براندنبورغ في ألمانيا ميزانيته الأصلية البالغة 2 مليار يورو بنحو 8 مليارات يورو قبل افتتاحه عام 2020 — وإن كان قد أُنجز ولم يُلغَ. وأنهت المملكة المتحدة الامتداد الشمالي لمشروع HS2 عام 2023 بعد التزامات تُقدّر بـ36 مليار جنيه إسترليني، متحملةً تكاليف إنهاء للملاءمة مماثلة هيكلياً لتكاليف نيوم. وكلّف إلغاء طريق إيست ويست لينك (East West Link) السريع في ملبورن بأستراليا 1.1 مليار دولار أسترالي تعويضات للتحالف، واستغرقت تسويته ثلاث سنوات. وإذا تحقق رقم الـ16 مليار دولار في نيوم بالكامل، فسيكون أكبر تكلفة إنهاء معلنة لمشروع منفرد ضمن برنامج بنية تحتية سيادي.

هل سبق للمملكة العربية السعودية أن أعادت هيكلة مشروع عملاق؟

أقرب سابقة محلية هي مدينة الملك عبدالله الاقتصادية، وهي مشروع بقيمة 100 مليار دولار أُعلن عنه عام 2005 على ساحل البحر الأحمر شمال جدة. وكان من المتوقع أن تؤوي المدينة مليوني نسمة؛ لكنها عملت في الواقع أساساً بوصفها منطقة صناعية ومركزاً لوجستياً، بعدد سكان أقل بكثير من التوقعات الأصلية. ولم تُلغَ المدينة — بل قُلّص حجمها تدريجياً على مدى أكثر من عقد، متحملةً خسائر سنوية أصغر بدلاً من التسبب في تكلفة خروج كبيرة دفعة واحدة. وتعكس ميزانية الإنهاء في نيوم البالغة 16 مليار دولار نموذجاً تعاقدياً مختلفاً: اتفاقيات بناء واسعة النطاق وطويلة الأجل وُقّعت على أساس رؤية بقيمة 500 مليار دولار، ما أوجد انكشافاً تعاقدياً يستمر حتى بعد خفض الميزانية بأكثر من 90 في المئة.